用金庸的方式打开私募证券基金2021年的业绩回顾

1. 添加时间：2022-01-22
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　　2021年也是各路私募群雄并起之时。不同策略的私募证券基金也得以充分发挥各自的能力优势，力图在财富管理中分得自己的一杯羹。

　　我们尝试换一个轻松的方式来展现2021年私募证券基金不同投资策略的表现，用金庸武侠世界来类比各种私募投资策略，以那些耳熟能详的名字来和专业的词汇一一对应，以飨各位。

　　（数据来源：朝阳永续和私募排排，平均收益和策略指数略有不同来源于计算方式不同，请谅解）

　　股票（多头）策略在2021年录得平均收益率9.65%，平均最大回撤17.87%

　　“天下武功，源出少林”是对武侠世界中少林寺地位的最大肯定，一苇东渡的达摩师祖不仅奠定了少林寺108绝技的根基，更是确立了少林名门正宗的无上地位。

　　现实中的股票策略类私募证券基金类比于少林寺自是恰当不过。2004年赵丹阳独出心裁创立了“四方监管“的阳光私募模式延续至今，堪比达摩祖师对于中华武林的再造。

　　而截止到2021年底，股票策略的私募基金支数达到了109971支，占全部28万支私募证券基金1/3强，源远流长的历史+统领武林的气势，股票策略堪比私募基金界的少林寺。

　　2021年对于股票策略的私募证券基金而言，是艰苦的一年，行业轮动的加剧令投资业绩的增长变得愈发困难，但凭借着私募基金对于“绝对收益“理念的追求，大部分股票策略的私募产品依然取得了良好的回报，整体跑赢了指数。

　　（注：股票策略指数的编制规则和平均收益率计算公式略有差异，数据不一致，请理解）

　　值得关注的是，在2021年里，金融地产完成了向光伏新能源车为代表的经济增长主线的切换，而A股市场也经历了从“茅指数”到“宁组合”的历史性交接。

　　在这个过程中，部分股票策略的私募证券基金出现了投资风格不适的情形，过度沉溺在经济增长旧动能的范式下，从而净值产生了极大的回调。

　　从投资的角度看，私募证券基金最大的优势是能够更快捷的挖掘市场风格变化，创造超额收益，如果还是抱着旧理念，在新经济下做投资，无疑是非常困难的。

　　但我们也知道，少林寺的达摩院汇聚了众多年轻高手，面对着多变的市场环境，这些青年才俊也纷纷研发出新的套路，优化革新了108绝技，仙人掌、复胜、山楂树、三希、庄贤、磐耀、仁布，一个个不为人所知的名字，去创下了令人惊叹的业绩。

　　结论：股票策略王者归来，强势地位不可撼动；但A股分化带动股票策略内部的分化，年轻的优秀管理人层出不穷，优选管理人才是王道！

　　市场中性策略在2021年录得平均收益率5.05%，平均最大回撤7.57%

　　来自少林的张君宝被逐出少林，却在投奔郭靖的路上顿悟。凭借着出神入化的武艺，在武当山脚下开门立派，确立了自己武林泰斗的地位。而其在百岁高龄所创下的太极拳，更是充分萃取了中国传统文化“阴阳相济、互相调和”的理念，形成了“以柔克刚”的套路特点，传扬至今。

　　市场中性的私募证券基金正是“阴阳调和”的高手，它通过股指期货等对冲工具，在持有优质股票的同时，对冲掉那些不必要的市场波动，“阴阳相济”从而获得更纯粹的超额收益。

　　2021年市场中性策略的私募证券基金取得了平均5.05%的收益率，但平均最大回撤只有7.57%，显著低于股票策略，太极拳那绵密的防守特性得到了不错的体现。

　　如果你以为武当派只有太极拳，那就大错特错了！张三丰不仅自创了梯云纵、绕指柔剑、武当绵掌、震天铁掌等多门绝学，更是鼓励徒弟们开发出了虎爪绝户手、倚天屠龙功等一众武功，堪称是武林万花筒。

　　而现实中的市场中性也秉承了武当派善于学习、精于创造的特性，以量化为核心武器，在投资端研发出各种因子和策略，实现投资绩效的不断精进。

　　不过武当派也有自己的麻烦，依然明显的负基差，让市场中性策略的对冲成本居高不下，加之市场中性策略下量化投资的赛道愈发拥挤，超额收益的取得是愈发困难。

　　结论：市场中性策略的投资回报有所回落，降低投资预期，并接受它的波动，才是正途。

　　相比于传统门派，丐帮在金庸的武侠世界中凸显几分另类，作为天下第一大帮派的它，除了降龙十八掌和打狗棍法外，丐帮成员的武学体系庞杂且各成一体。

　　相比于其他策略以A股市场为主体的投资方式，大部分CTA专注于商品市场，不同于私募证券基金的主流，堪称是私募证券基金体系的“丐帮”。

　　不走寻常路的丐帮，其降龙十八掌和打狗棍法这两大绝学却不容小觑，而CTA也有两大核心策略，分别是主观策略和量化策略。

　　前者发挥投资管理人对于宏观大势的研判，在不同品种的商品中择优汰劣，获取收益；后者则充分利用数量化模型把握市场的趋势性变动，低买高卖，赢得业绩。

　　两大策略各擅胜场，难分高下，值得一提的是，2021年伴随着美元的宽松势态，全球范围迎来史无前例的通货膨胀，大宗商品价格暴涨，主观策略的CTA获得了不错的业绩表现，从而带动管理期货策略在2021年全部私募证券基金的排名中居前。

　　在金庸的武侠世界中，丐帮也几度衰落，但洪七公、乔峰这些超卓的人才不仅威震武林，更能震慑帮众，带领丐帮再度崛起。

　　而在现实的私募基金世界中，CTA却也是那个“力挽狂澜”型的产品，每每当股市遭遇危机的时刻，CTA就会发挥投资稳定器的作用，对冲股市的下跌，屡试不爽。

　　结论：美元流动性充裕带动大宗商品价格上涨，CTA直接受益，但2022年的Taper和加息会压制大宗商品的走势，投资CTA要降低预期才好！

　　相比于股票投资，债券投资无疑是防御风险的最佳方案，而五岳剑派中的恒山派则正是防守的集大成者。在《笑傲江湖》一书中，随着恒山三定的遇害，恒山派后继无人青黄不接，但凭借着注重绵密繁复的剑法和相互呼应的剑阵，屡屡化险为夷，以弱克强。

　　在经历了高收益债违约的冲击后，债券策略的私募基金也在经历一轮痛苦的调整。而在经历少林寺一役后，令狐冲以代掌门的身份，发掘恒山剑法的精髓，传授年轻子弟，给防守见长的恒山剑法增加了几许凌厉，让恒山派的香火得以延续。

　　以翊安、睿郡为代表的一批私募基金在债券的细分中挖掘出了可转债，通过精选个券的方式实现了优异的业绩回报；

　　以明毅为代表的保守派则彻底放弃了高收益债，专注于低风险的AAA债券，做好非标转标后银行理财替代的定位，受到银行低风险客户的偏好，也是一种成功的生态；

　　而以乐瑞为代表的私募基金通过债券打底+配置少量股票实现了稳中有进的投资绩效，达成了“固收+”的目标，也是契合“非标转标”趋势的一种策略！

　　结论：彻底告别高收益债，2021年的债券策略更加多元化，管理人各展手段，业绩分化增加，投资者需要根据自己的需求来选择合适的产品。

　　组合基金（FOF）在2021录得平均收益率5.46%，平均最大回撤9.03%

　　姑苏慕容靠着一手“斗转星移”在武林中独树一帜，熟悉慕容氏的武林中人却都知道慕容氏武功渊博来源于先人所建的琅環福地。这里保存着武林中各大门派的武学秘籍，阅遍这里便能够对各种招数了如指掌，从而料敌先机反败为胜，《天龙八部》中的王语嫣便是其中的代表。

　　私募江湖中的组合基金（FOF）便是王语嫣一般的存在，他们如同王语嫣一样不会武功（不会亲自投资股票），他们通过定量分析和定性调研对于其他私募证券基金的运作洞若观火，熟识国内各大投资机构的投资逻辑和日常运作，在数以万计的基金中选择最好的产品，进行组合投资，分散风险。

　　他们还能根据各种模型推演宏观经济周期的变数，预判下阶段的市场走势，从而有意识的进行大类资产调整。

　　在非标转标的大趋势下，通过有效的风险预算制订出来的低风险FOF可以有效地成为非标产品的替代，越来越多的投资者也慷概解囊，将真金白银投入其中，FOF的产品只数和规模在2018年后出现了井喷式增长，从2019年的4767只，增长到2020年的5875只，再到2021年达到7638只，增速极快！

　　许多高净值投资者认为组合基金就是一种低风险投资品，但从国内的组合基金实务来看，组合基金（FOF）的分类很多，从不同风险预算的多策略FOF，再到被动式投资的FOF，都可以被成为组合投资，部分风险承受能力较强的投资管理人甚至发行了指数增强产品的FOF，当底层标的出现回撤时，FOF也将承受较大的回撤。

　　结论：FOF投资方兴未艾，他是未来的投资方向，资产配置类FOF更是其中的佼佼者。但不代表就能无脑买入，观察投资条款，选择合适的产品去投资，才是FOF投资的“正确姿势”。

　　在金庸的武侠世界中，有这样一群神秘人，他们神龙见首不见尾，江湖上也听不到他们的名字，但他们资质超群、武功强大，甚至操控着大量门派，趋之如走卒，他们就是逍遥派。

　　事实上，宏观策略也是所有私募证券基金中最需要天赋的一种策略，相比于股票策略只需要专注股票市场，CTA专注商品市场，宏观策略需要考虑把基金在股票、商品、债券乃至货币等不同维度进行配置，对于管理人全局性的思维提出了最高的要求，可谓是私募基金界的“王冠”。我们所熟识的索罗斯和他的量子基金、达里奥和他的桥水基金，都属于这个门派。

　　在国内，这个领域的代表主要是凯丰和半夏，相比于索罗斯、罗伯逊之流的大开大合，国内的宏观策略主要是在股票市场和商品市场上进行多元化配置，从而达成最好的投资效果。

　　宏观策略的整体投资业绩受益于大宗商品在2021年的上涨，取得了8.47%的收益，平均最大回撤14.76%，在各大类策略的最大回撤中仅小于股票策略，就好比没学会逍遥派失传的北冥神功，却只练成了后人改造过的吸星，获取收益的时候固然开心，但内力反噬带来的苦楚却也只能自己背负。

　　结论：宏观策略可以有效平衡股市和商品的价格波动，获取较高的收益，但不要被收益蒙蔽了双眼，可不能“贪杯”哦！

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